C25 - Q4 2023 regnskabssæson

[michaelfriis]

C25 regnskabssæsonen er så småt gået i gået i gang men tager fart næste uge

Hvor er de største jokere henne i regnskabssæsonen. Vestas nævner vi som en af dem, men gode nyheder fra både ENR og GE peger på at vi godt kan få en margin der fortæller rejsen til 10% i 2025, hvorimod der må være skabt lidt mere usikkerhed om GN’s meldinger efter Logitech, ja vi har set en bund i headset-markedet, men betyder det også at vi ser vækst her fra. Synes dog at markedet har overreageret lidt på Logitech’s meldinger som jo rent faktisk viste en kvartalsmæssig fremgang.

Men ingen tvivl vi har en lidt mere spændende sæson forude en ellers i min optik efter aktiemarkedet har prisset en del ind i slutningen af 2023.

Lad os dykke lidt dybere ned bagved overskrifterne i medierne. Godt eksempel i dag på Euroinvestor i en af mine ynglings aktier og en god del af min portefølje ASML. Første overskrift " Europæisk ‘kronjuvel’ skuffer - tror 2024 bliver uden salgsvækst", aktien stiger dog kraftigt i dag på en ordreindgang og dermed fokus udover 2024. næste overskrift " Europæisk chipkæmpe i markant fremgang efter regnskab"

Følg med her og diskuter regnskaberne her:

Aktier i vælten - C25, movers & shakers - Inderes

[michaelfriis]

Tryg kom her til morgen godt ud trods nervøsitet, det efter TopDanmark måske havde det lidt hårdere

Tryg: Solid afslutning på 2023 - Inderes

[michaelfriis]

Netcompany virker som godt eksempel på man nogen gange skal lidt ned bagved overskrifterne, som ikke var de mest positive ud fra morgenstunden, men aktien er en 6-8% oppe.

Ok nogen kan tænke konservativ guidance, selvom CEO kalder realistisk. en anden årsag er nok at aktien har været rimeligt shortet op til, og det vi kalder, at Buy side (investorer) har lavere forventninger end analytikerne afspejlede i deres konsensus

Netcompany: Årsregnskab for 2023 - Inderes

[michaelfriis]

Med en intradag bevægelse mellem 743 og 796 kunne det på aktiekursen i går være svært at tolke på regnskabet.

Resultater i kvartalet og 2024 guidance var rimeligt stærkt i forhold til forventningerne, men der blev fra morgenstunden fokuseret meget på flad udvikling i wegovy mellem 3. og 4 kvartal, og om det hang sammen med Eli havde lanceret konkurrenten i fedmemarkedet netop i det kvartal.

Eller var det produktionskapacitetsbegrænsninger, som ville være mindre problematisk

I min oprik klart sidstnævnte, idet Semaglutid som jo bruges på samme måde hvis man ikke kan få wegovy lå DKK 4 mia. højere end ventet. Så svaret på spørgsmålet om det er konkurrence (dårligt nye for aktionærer) eller det blot er kapacitetsbegrænsninger, der er afgørende for 2024 resultaterne, et klart signal om det er kapacitetsbegrænsninger.

Og skulle der være nogen tvivl så er her et af svarene på det spørgsmål på telekonferencen ” I would say that it’s more question, about supply capacity since we are not competing for share given the magnitude of the markets”

Det andet spørgsmål er muligheden for at Novo overgår deres guidance, som jo er kurstriggeren fremadrettet.

Ser vi på Q4 2023 udviklingen og annualiserer den, indikerer det et resultat allerede i bunden af deres guidance interval for 2024. Dermed en stærk indikator for at kan de skaffe kapacitet kan de måske overgå forventningerne

En tredje mulig aktiedriver er nyhedsstrømmen i 2024 fra pipeline. Her fokus jo især på om der kan komme et modsvar til Zepbound (Lilly konkurrenten). Novo forventer inden årets udgang fase 3 på deres dual agonist CagriSema.

Læs lidt mere her

Novo Nordisk launches trial of pipeline drug CagriSema versus newly approved...

Så investorer stillede sig selv tre spørgsmål før regnskabet. Vil konkurrence ødelægge muligheden for at de igen i år vokser 25-30% (måske mere)på bundlinjen, kan de skaffe kapacitet til at overgå forventningerne, og skal vi være nervøse for konkurrencen på den lange bane.

Guidance og kommentarer fra Novo peger vel i retning af vi ikke skal være så nervøse for de spørgsmål.

Dermed også muligheden for at det er i orden at betale P/E 33x forward. Husk på hvis man vokser 30% om året på bundlinjen (hvis de slår deres egen guidance en smule) ja så kommer den valuation hurtigt ned.

Microsoft handler også P/E ca 33x, og vokser lidt langsommere. Vil du hellere være eksponeret mod AI eller Fedme potentialet må være op til dig selv, begge dele synes jeg nu lyder som en gode ide.

Så husk at have vækst i baghovedet når du hører dem som siger Novo er meget dyr og sammenlign med de rigtige typer af virksomheder

Glem heller ikke hvor meget vi forventes at bruge på vægttab som ikke virker ca. USD 500 mia. i 2030, så er det så urealistisk at det medicinske fedmemarked kan nå de USD 100 mia. som er det mange analytikere ser slut årtiet.

Hør mere om det i vores tidligere gennemgang af Novo

Aktier i vælten - Novo, spliteffekt eller fundamentaler - Inderes

Disclaimer jeg ejer Novo aktier

[michaelfriis]

DSV-regnskabet trak nogen lidt skuffende overskrifter fra morgenstunden af, men aktien handler ok

kvartal kom på conversion rate lidt svagere ud en ventet. Husk omsætning i sig selv ikke er vigtigt for virksomheden, men at de er gode til at konvertere deres bruttoindtjening til driftsindtjening, som det er udtryk for.

2024 guidance er også lige i underkanten af markedets forventninger.

Vigtigt indikerer de dog, at både coversion rate og volumener forventes at stige, men det er generel omkostningsinflation der betyder en flad udvikling i indtjeningen i 2024 set i forhold til 2023 (høje ende af guidance). Dette er væsentligt da inflation nok er på vej nedad og noget der skal absorberes men kun engang mens conversion rate og volumener og at de stiger peger mere positivt flere år i frem i tiden.

Desuden var det vel ventet at de ville melde forsigtigt ud i starten af året, og dermed er man som investor nu forbi den potentielt negative nyhed der kunne ligge i det.

Uagtet hvad DSV selv siger bliver det jo afgørende om vi er ved at se bunden i lagercyklus og hvor meget kunder skal bruge af ekstra services fra dem for at modsvare situationen i det røde hav.

Mod en mulig bund i lagercyklus en rimelig guidance for 2024, der måske kan overgås ville jo ikke være første gang, hvis lager cyklus mod forventninger bunder og vender hurtigere, fremadrettede indikationer bedre end hovedlinje resultaterne måske siger, og en værdiansættelse der ikke er så anstrengt som tidligere (M&A præmie) ja så en rimelig flad kursreaktion trods skuffelser måske ikke helt uretfærdig.

Det er lidt en aktie vi bliver nødt til at blive klogere på igennem året og hvordan økonomien og situationen i det røde hav udvikler sig

Aktien handler rimeligt på niveau i forhold til deres konkurrent K&N, P/E forward på 21-22x, hvilket set i lyset af 2024 godt kunne være et cyklisk lavpunkt i indtjeningen samt i forhold til deres historiske multiple, ikke ser helt uretfærdigt ud, men heller ikke billigt.

[michaelfriis]

var det alene aktietilbagekøb eller også en rimelig stærk guidance vs andre banker der gav et boost til aktien i går.

[michaelfriis]

Tror de fleste har lidt svært ved at forklare at Nordea aktien skal falde +5% i dag, men lad os prøve.

Det svagere resultat i Q4 jo primært trukket af handelsindtægter og dermed indtægt med lav kvalitet og generelt større udsving.

Hensættelser og kommentarer til det for næste år om 10 basispunkter vel også rimeligt som forventet, ingen kan vel være chokeret over risiko via geopolitik, han tager jo netop den risiko væk som andre banker lider under nemlig erhvervsejendomsmarkedet

Problemet er vel, at de ikke guider på 2014 andet om EK forretning på +15. Med +15% i år er der jo ikke meget at komme efter der for investorer når de skal vurdere fremtiden. Det er måske lidt modsat andre banker, især Danske som indikerede fremgang på den underliggende forretning

Desuden er en skuffelse på dividenden (EUR 0,92 vs 0,96 ventet) om end ikke ret stor jo sandsynligvis nok til at dykke aktien. Det er jo netop derfor man holder bankaktier, især de banker hvor kvaliteten er høj, men dermed også prissætningen

Så Nordea er kvalitet men hvor meget mere skal man betale for den kvalitet. Det er vel det der korrigeres i dag. Egenkapitalforretningen kan jo forklare en del af den højere prissætning på P/B (price/book), men uden meget at komme efter på vækstsiden og indikationer via guidance, så ser vi nok en reaktion i dag hvor aktien reprises en smule, men næppe noget som virkeligt sætter en ny retning og fortsætter nedad

Tal er fra fredag morgen

[michaelfriis]

Demant stiger rimeligt kraftigt her til morgen på regnskabet, man skal dog holde tungen lige i munden når man ser på deres 2024 guidance vs. markedets forventninger. Så er lidt spændt om stigningen holder

Ser vi helt overordnet på Q4, kommer selskabet både på toplinje og indtjeningsmæssigt en smule ud under markedets forventninger. Det er dog marginalt

For Næste år guider de om 4-8% organisk vækst for Hearing. Der set ud til at ligge i midten af markedets forventninger, så godkendt.

Ser vi på EBIT guidance bliver det en smule mere speget.

Selskabet guider om DKK 4,6-5 mia. Set i forhold til markedet forventninger om DKK 4,65 mia. ser det jo rimeligt stærkt ud.

Men de melder samtidig at Commnuications delen er sat til salg og vil rapporteres under EBIT linjen (ikke fortsættende forretning). Her tabte de sidse år omkring 370 mio. Communication er med i markedets estimater. Dermed står vi reelt med en guidance, hvor de i midten af guidance indikerer løft af indtjeningen med ca. DKK 250 mio. Det er nok en smule skuffende i min optik set i forhold hvad toplinjen forventes at vokse med.

Så samlet set er guidance for Hearing en smule under/inline med markedet forventninger.
Til gengæld genoptager de aktietilbagekøb på baggrund af et stærkt cash flow.

Det er jo også positivt at problembarnet sættes til salg. Spørgsmålet er dog om de kan få meget for den.

Dog alene det faktum, at Communications ikke vil trække ned i resultater i fremtiden er dog positivt.

Husk dog på, at så længe man ikke får den solgt, ja så ligger de negative resultater altså bare under EBIT-linjen, de forsvinder ikke.

På positive siden tæller også, at aktien ikke er prissat særligt aggressivt i forhold til historiske perspektiver med en forward P/E på omkring 23x, hvilket er rimeligt på linje med historisk perspektiv. Vi forventer ikke EPS estimater kommer op, da guidance er rimeligt inline.

GN-aktien sætter sig en smule på Demant regnskabet. Her er to mulige forklaringer.
Meldinger om Communcations delen svage vækst og resultater, hvilket jeg nok vil mene er lidt søgt, da Demant har interne egne problemer i denne division.

GN skal købe Communcations, hvilket de ikke har balance til. Det tvivler jeg også meget på vil give mening for GN ud fra et teknologisk perspektiv. Dog kan en ny større spiller forstyrre markedet. Igen ser jeg det også som usandsynligt.

Men de kunne da lave bytte/bytte købmand, høreapparatsdelen til Demant og Headset til GN

[michaelfriis]

Mærsk aktien tog sig en stor nedtur på regnskabet. CEO udmeldinger om forventningerne til de kommende år i Ocean understreget med aflyst aktietilbagekøb var klart den store synder, men hvor meget betaler man egentligt for Ocean og ser investorer for meget bort fra værdien i Logistics og Terminals, idet den samlede indtjening er presset

Aktier i vælten: Mærsk, skal man helt opgive aktien efter tabt 2024-2025 -...

[michaelfriis]

Coloplast steg tæt på 10% på et regnskab som var lidt bedre end ventet.

Vi kan nok delvist forklare det med:

•at marginen var styrken (især bruttomarginen), noget som har haltet lidt længe

•omsætning om end lidt svagere ud end ventet, så lidt bedre på organisk vækst

•udmeldinger om potentiale i nyt tarmplejeprodukt og potentiale for de opkøbte dele Kerecis samt omkostningsudvikling og inflation for resten af 2024

•Nedjustering i danske kroner på salgsvæksten ligegyldig og trukket alene af valutakurser, samt med udvikling i USD siden regnskab nok snart tilbage på 12% igen

•Vi kan vel ikke udelukke, at selskabet kommer til at opjustere med et første kvartal over nuværende guidance intervaller. (dette er dog set før

Men estimater ser kun ud til at skulle en smule op. Ser vi på analytiker ændringer efter regnskabet så hæves kursmål, men det virker mere som catch up (dem på køb har hævet kursmålet med stigningen dem på neutral med mindre)

Det store problem er vel, at ja væksten er en smule bedre end vi har set i et stykke tid, men fortsat kun 8% og ikke 9-10%. Marginen går også en smule op, men er nu bare tilbage på nogen niveauer set før opkøb, og effekt af disse vil også have lidt negativ effekt på mellemsigt.

Så er vi tilbage til problemstillingen der har betydet aktien ikke rigtigt har bevæget sig i 5 år, nemlig hvad skal kvalitet og vækst i EPS lige omkring/en smule over 10% på sigt koste.

I 5 år har der været små antydninger af at man skulle se et niveauskifte på enten omsætning eller margin, men de er udeblevet og derfor har aktien de sidste 5 år heller ikke rigtigt kunnet slå markedet

Der er måske små tegn på at vi er ved at få et niveauskifte, men med 5 års historik i mente skal vi måske lige se lidt flere tegn først

Den gode nyhed er, at aktien med en forward P/E handler i den lavere ende af deres historiske perspektiv. P/E 30-35x kan man måske også godt argumentere med +10% EPS vækst, hvis væksten er så stabil som i Coloplast tilfælde.

Jeg vil dog sige at skal vi have et skifte fra at handle i DKK 800-900 trading range skal vi se et niveauskifte i væksten mod de 9-10% eller en hurtigere marginudvidelse. Begge dele vi så små tegn på, men som vi et par gange de sidste 5 år har set antydninger af uden det kom. Kan dog godt se at noget taler for det sker nu.